漫步在澳門(mén)金光大道
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拉斯維加斯有拉斯維加斯大道（The Strip），澳門(mén)有金光大道。前者是沙漠上最繁華的地帶，兩邊布滿(mǎn)最大、最讓人嘖嘖嘆服的酒店、娛樂(lè )場(chǎng)和度假村；后者鋪設在填海區上，兩邊矗立著(zhù)澳門(mén)最豪華的度假村和各種人工奇景。
接下來(lái)，財華社帶大家漫步于金光大道，欣賞美麗的人工風(fēng)景，看看各上市博企的旗艦設施生意如何，對投資有何啟示。
新濠天地
進(jìn)入澳門(mén)路氹，首先映入眼簾的當然是傳奇女建筑師扎哈·哈蒂（Zaha Hadid）遺作——鏤空的摩珀斯酒店（Morpheus）。耗資11億美元的新濠天地三期發(fā)展項目，摩珀斯酒店無(wú)疑是亮點(diǎn)。這座傳奇建筑位于新濠天地三期，處處透著(zhù)魔幻色彩，酒店大堂左側是購物區，再往內是一個(gè)中場(chǎng)博彩區，內設吸煙室。走過(guò)兩處博彩區到達保安駐守的扶手電梯，二樓為貴賓室，一樓皆為中場(chǎng)博彩區。再往前走過(guò)時(shí)光隧道即為新濠天地的購物區，以及設有吸煙室的博彩區。筆者所見(jiàn)，午后的新濠天地購物區頗為熱鬧，大多為一家大小出行的家庭旅客，而外有保安把守的博彩區已有八成客人，場(chǎng)內人聲鼎沸，澳門(mén)今年開(kāi)始實(shí)施的禁煙令看來(lái)對其影響并不大。
新濠天地乃何鴻燊二房長(cháng)子何猷龍所持資產(chǎn)，是港股上市公司新濠國際（00200-HK）的旗艦設施。新濠國際主要通過(guò)持股54.88%的納斯達克上市附屬公司新濠博亞娛樂(lè )（MLCO-US）經(jīng)營(yíng)博彩業(yè)務(wù)，其價(jià)值也主要系于對這家美國上市公司的持股。新濠天地是其中的旗艦物業(yè)，貢獻大部分的收入和收益。
2019年第1季，新濠天地貢獻收入7.13億美元，同比增長(cháng)11.4%，占新濠博亞娛樂(lè )總收入的52.3%；經(jīng)調整EBITDA同比增長(cháng)9.9%，至2.29億美元，相當于該美國上市公司合計經(jīng)調整EBITDA的56.3%。
然而，新濠天地中場(chǎng)博彩的增長(cháng)，未能完全抵消其他設施收入下降的影響，2019年第一季，新濠國際的投注額同比下降20.8%，博彩收入大致與上年同期持平，略好于同行平均水平。
美獅美高梅
新濠天地斜對面是何猷龍胞姐何超瓊新推出的旗艦——美獅美高梅。美獅美高梅于2018年2月13日開(kāi)幕，開(kāi)發(fā)成本高達270億港元，從外觀(guān)來(lái)看為珠寶盒設計，門(mén)外金獅在燈光照耀下熠熠生輝。娛樂(lè )場(chǎng)總面積約為27,696平方米，截至2019年3月31日，配有1,213臺角子機及263張賭枱。該度假村包括兩座大樓，設有1,362間豪華客房及套房、12間餐廳和酒吧、零售店，約2,870平方米的會(huì )議場(chǎng)地及其他非博彩設施。
2019年第1季，美獅美高梅貢獻收益2.5倍，至23.6億港元，占美高梅中國（02282-HK）總收益的41%，經(jīng)調整EBITDA增長(cháng)7.4倍，至5.44億港元，占合計經(jīng)調整EBITDA的33.6%。該設施業(yè)績(jì)增長(cháng)強勁主要因為2019年第一季貢獻全期業(yè)績(jì)，而上年同期則只有四十多天的收入。
得益于這家新設施的貢獻，美高梅中國的博彩收入增幅領(lǐng)先同行。2019年第1季，美高梅中國的合計博彩投注額同比增長(cháng)9.4%，而博彩收入則增長(cháng)18.2%，至67.12億港元，相較期內澳門(mén)博彩合計毛收入同比下降0.5%。
永利皇宮
美獅美高梅門(mén)前的金獅栩栩如生，側頭警視另一邊的永利皇宮。永利皇宮乃2018年初迫于“Me Too”行動(dòng)所引發(fā)之輿論壓力退位的拉斯維加斯賭王斯蒂芬·永利所打造的路氹設施，于2016年8月22日開(kāi)業(yè)，沿襲永利一貫的美式風(fēng)格，扇形建筑正面是8英畝的華麗表演湖，提供不間斷的噴水演出，一側是精心保養的草坪和偌大的莊園。該度假村擁有424,000平方尺的娛樂(lè )場(chǎng)空間，提供1,706間豪華客房、套房和別墅、十三間餐廳、約106,000平方尺的名牌零售空間以及37,000平方尺的會(huì )議空間。
截至2019年3月31日，貴賓和中場(chǎng)賭枱數分別為111張和211張，約有1,091臺角子機。2019年第1季，永利皇宮貢獻經(jīng)營(yíng)收益7.266億美元，同比增長(cháng)9.1%，占永利澳門(mén)（01128-HK）總收入的58.1%，經(jīng)調整后的物業(yè)EBITDA同比增長(cháng)5%，至2.226億美元，占香港上市公司經(jīng)調整物業(yè)EBITDA的57.6%。
自開(kāi)業(yè)以來(lái)，這家路氹新旗艦大大推動(dòng)了永利澳門(mén)的收入和盈利增長(cháng)，然而蜜月期后，隨著(zhù)區內其他新設施，例如摩帕斯酒店、美獅美高梅和澳門(mén)巴黎人的推出，永利皇宮的正面推動(dòng)作用逐漸淡化。
2019年第1季，永利澳門(mén)的投注額同比下降26.5%，博彩收入同比下降3.4%，低于同行平均水平。
澳門(mén)巴黎人
從永利皇宮的噴水池遙望前方，隱約可見(jiàn)老對手金沙中國（01928-HK）的澳門(mén)威尼斯人主樓，澳門(mén)威尼斯人的層層回廊，連接著(zhù)澳門(mén)巴黎人的奢華勝景。2016年9月開(kāi)業(yè)的澳門(mén)巴黎人提供2,333個(gè)酒店客房、208個(gè)御匾會(huì )套房、6.3萬(wàn)平方尺會(huì )展空間、1,200個(gè)劇院座位、29.6萬(wàn)平方尺零售面積、23間餐廳，以及327張賭枱和870臺角子機（截至2018年末）。對比于區內的部分娛樂(lè )場(chǎng)，澳門(mén)巴黎人博彩區的人氣尚可，午后圍有客人的賭枱大概有七八成，光顧的基本為旅游團，但購物區的人氣一般，相對來(lái)說(shuō)，博彩區和購物區不如澳門(mén)威尼斯人暢旺。
2019年第1季，澳門(mén)巴黎人貢獻凈收益4.54億美元，同比增長(cháng)26.5%，占金沙中國期內總收益的19.5%；經(jīng)調整物業(yè)EBITDA同比增長(cháng)40.5%，至1.63億美元，占合計經(jīng)調整物業(yè)EBITDA的19%。業(yè)績(jì)表現出色，但占比并不高，反映金沙中國的娛樂(lè )場(chǎng)組合較為多元化，集中性風(fēng)險相對較低，這與同行新推設施皆成為上市公司主要收入來(lái)源的情況有所不同。
2019年第1季，金沙中國合計投注額同比微增0.3%，博彩收入同比增長(cháng)8.2%，優(yōu)于各上市同行，僅低于美高梅中國，而美高梅中國之所以增長(cháng)強勁皆因上年同期推出新設施而導致可供比較的基數較低。
澳門(mén)博彩業(yè)的瓶頸？
站在鐵塔，暮色中的澳門(mén)閃爍著(zhù)奪目光彩，一座座人造景觀(guān)在暮色的映襯下熠熠生輝，然而，在這個(gè)盛夏傍晚，在這片已被占據的填海區，仍讓人感到一絲涼意。在游客數目不斷攀升的同時(shí)，澳門(mén)的博彩業(yè)數據卻顯得后繼無(wú)力，行內將此歸咎為澳門(mén)今年開(kāi)始實(shí)施的禁煙令。在這次的現場(chǎng)調研中，財華社發(fā)現部分博彩設施已設有專(zhuān)門(mén)的吸煙區，在度假區內還設有多個(gè)戶(hù)外吸煙區，預計這在一定程度上可抵消禁煙令的負面影響，而數據也支持這一點(diǎn)，2019年5月澳門(mén)幸運博彩毛收入恢復正數增長(cháng)，同比增長(cháng)1.8%，至259.5億澳門(mén)元，不過(guò)相較于過(guò)往的雙位數增幅，確實(shí)不可同日而語(yǔ)，財華社認為博彩收入增長(cháng)放緩還有更深層次的原因。
從上圖可以看到，博彩收入增幅明顯跟不上游客增幅，這反映交通基礎設施的完善推動(dòng)了游客的增長(cháng)，但卻并未帶動(dòng)博彩收入的增長(cháng)，或從側面反映游客并非都沖著(zhù)博彩游樂(lè )而來(lái)。
澳門(mén)的幸運博彩毛收入從2014年第1季開(kāi)始下降，這主要受到貴賓廳博彩收入下降拖累，不過(guò)隨著(zhù)澳門(mén)博彩運營(yíng)商將業(yè)務(wù)從貴賓廳轉向中場(chǎng)，情況已有所改變，貴賓廳博彩收入占博彩總收入的比重由2014年第1季的63.7%，下降至2019年第1季的48.9%。中場(chǎng)博彩收入占博彩總收入的比重則由2014年第1季的32.5%，提高至2019年第1季的46.2%。
上圖顯示，到近幾個(gè)季度，貴賓廳博彩收入已基本與中場(chǎng)博彩收入相當。除了因為到澳門(mén)的國內貴賓廳客戶(hù)減少外，財華社估計澳門(mén)博彩收入增長(cháng)疲弱還有多個(gè)原因：
來(lái)自其他地區市場(chǎng)的競爭，尤其日本、新加坡和菲律賓。
新加坡目前主要有兩家大型娛樂(lè )場(chǎng)，分別是馬來(lái)西亞云頂集團下屬云頂新加坡經(jīng)營(yíng)的新加坡圣淘沙名勝，和拉斯維加斯金沙集團（金沙中國母公司）經(jīng)營(yíng)的濱海灣金沙。
近日新加坡旅游局分別與拉斯維加斯金沙集團和云頂新加坡達成協(xié)議，允許拉斯維加斯金沙集團對濱海灣金沙酒店進(jìn)行擴建，而且額外批出1000臺博彩設備，以及增加2000平方米的娛樂(lè )場(chǎng)面積，拉斯維加斯金沙集團計劃投資33億美元擴建該項目，預計于2027年4月2日前完成所有項目的開(kāi)發(fā)；與此同時(shí)，新加坡旅游局允許云頂新加坡向圣淘沙名勝世界投資45億新元（約合33億美元）進(jìn)行擴建，擴建將令該娛樂(lè )設施的面積增加一半，主要用于休閑和娛樂(lè )，并增加1100間酒店客房，預計于2024年完成擴建。新加坡旅游局同意在2032年之前不會(huì )將娛樂(lè )場(chǎng)稅率提高至原規定的分層稅率。
值得注意的是，新加坡對國內娛樂(lè )場(chǎng)的管制較為嚴格，設有嚴苛的法令限制本國人進(jìn)入娛樂(lè )場(chǎng)，所以新加坡娛樂(lè )場(chǎng)更多是以吸引國外游客為目標，尤其中國內地游客。新加坡一直是內地游客鐘愛(ài)的旅游目的地，根據中國旅游研究院和攜程旅游集團聯(lián)合發(fā)布的2017年中國出境旅游大數據報告，日本和新加坡分別位列2017年最受我國游客歡迎目的地國家的第二和第三名（第一名為泰國）。
踏入“令和”年號的日本，也為博彩界帶來(lái)新的冀望。今年4月份舉行的統一地方選舉或進(jìn)一步為日本發(fā)展綜合度假村的計劃鋪平道路。日本未來(lái)很有可能在大阪、和歌山及長(cháng)崎建造綜合度假村，有望在2025年開(kāi)業(yè)，市場(chǎng)預計開(kāi)發(fā)成本為225億美元。據里昂證券估算，日本發(fā)展博彩業(yè)每年或可帶來(lái)250億美元收入。
如此豐沃的市場(chǎng)前景早已吸引了業(yè)界運營(yíng)商，其中包括新濠國際。該公司將以日本為發(fā)展重心，積極爭取在日本獲取博彩牌照，以進(jìn)軍日本市場(chǎng)，其旗下的新濠博亞娛樂(lè )已于2017年開(kāi)設東京辦事處，并在2018年上半年開(kāi)設大阪辦事處。
銀娛（00027-HK）也將日本視為長(cháng)遠發(fā)展的理想機遇，期望與日本合作伙伴共同拓展日本市場(chǎng)。
還有金沙中國的母公司拉斯維加斯金沙集團，除了上述的新加坡擴建項目外，野心勃勃的金沙集團亦已計劃投資60億至100億美元搶奪日本IR綜合型博彩度假村的經(jīng)營(yíng)權。
博彩業(yè)在菲律賓合法，菲律賓一直立志打造拉斯維加斯金光大道般的“馬尼拉大道”，博彩是這個(gè)國家重要的稅收來(lái)源之一。新濠國際在這個(gè)市場(chǎng)也有涉獵，2015年推出新濠天地（馬尼拉）。2018年，新濠天地（馬尼拉）的凈收益為6.129億美元，相當于該公司總收入的1.5%。
不論從游客的角度，還是資本的角度，這些周邊國家博彩市場(chǎng)的吸引力正在不斷提高，與業(yè)已趨于成熟、競爭激烈、續牌事宜不明朗的澳門(mén)相比，其發(fā)展前景更佳。
第二，中介人轉向海外市場(chǎng)
事實(shí)上，也有越來(lái)越多貴賓廳中介人轉向海外市場(chǎng)，因為海外市場(chǎng)的交通基礎設施也在改善，市場(chǎng)環(huán)境在政策的支持下更利于發(fā)展，而且澳門(mén)娛樂(lè )場(chǎng)的主要客戶(hù)——內地游客越來(lái)越青睞到這些國家旅游，中介人在海外市場(chǎng)的發(fā)展機會(huì )更大，這或對澳門(mén)本土博彩市場(chǎng)帶來(lái)一定的沖擊。
澳門(mén)的貴賓廳客戶(hù)主要依靠中介人獲得，而娛樂(lè )場(chǎng)一般需要根據博彩贏(yíng)額的特定比例向中介人支付傭金，由于澳門(mén)稅率頗高，越來(lái)越多中介人轉向其他稅率較低的國家和地區，甚或轉行成為貴賓廳持有者，這直接導致澳門(mén)貴賓廳博彩收入的下降，而我們在上文提到，貴賓廳收入占了澳門(mén)博彩收入的一半以上，貴賓廳博彩收入減少自然拖累了整體博彩收入的增長(cháng)。
第三，競爭激烈。
除了外部競爭外，澳門(mén)博彩業(yè)的本土競爭也越來(lái)越激烈，每年均有新娛樂(lè )場(chǎng)推出。除了前文我們提到的新娛樂(lè )場(chǎng)，澳博（00880-HK）的“上葡京”將于今年竣工并開(kāi)業(yè)，金沙中國擬將金沙城中心改建為“澳門(mén)倫敦人”，將于2020年及2021年分階段完成，銀娛將推進(jìn)第三、四期項目的發(fā)展工程，預計于2020年初完工。這些新設施的推出，無(wú)疑將構成新的競爭，分流現有娛樂(lè )場(chǎng)的生意。
從澳門(mén)博彩運營(yíng)商發(fā)布的2019年第1季最新經(jīng)營(yíng)數據來(lái)看，美高梅中國（02282-HK）表現最佳，主要得益于新娛樂(lè )場(chǎng)美獅美高梅于2018年初開(kāi)業(yè)。2019年第1季，主要運營(yíng)商銀娛、新濠國際以及永利，籌碼銷(xiāo)售額均下滑20%以上，只有金沙中國大致持平。博彩毛收入方面，澳門(mén)整體博彩市場(chǎng)輕微下降，金沙中國和美高梅中國維持正數增長(cháng)。比較博彩毛收入與籌碼銷(xiāo)售額增幅，可以看出金沙中國的收入增長(cháng)并非完全源自籌碼銷(xiāo)售額增長(cháng)，主要還是依靠贏(yíng)率的提升，而美高梅中國則得益于上年同期較低之基數。
改變運營(yíng)商當前瓶頸的策略探討
相信目前澳門(mén)娛樂(lè )場(chǎng)運營(yíng)商所面臨的最大不確定性就是2022年的續牌事宜，這直接決定了行業(yè)未來(lái)的競爭格局和發(fā)展。不過(guò)，財華社也注意到，即使在這樣的前提下，營(yíng)運商依然按原定計劃進(jìn)行擴建和新建投資，這其中出現了一些變化——非博彩業(yè)務(wù)成主流。
澳博主席何超鳳已表示，“上葡京”的非博彩設施比例將達到90%，未來(lái)澳博將大幅提高非博彩收入的比重。從下表可以看到，2019年第1季澳博的非博彩收入占比只有2.1%，顯著(zhù)低于同行的水平，由此可見(jiàn)，在澳門(mén)引入國外運營(yíng)商后市場(chǎng)份額節節敗退的澳博終于痛定思痛，放下賭王身段，迎合新的發(fā)展趨勢。
金沙中國在非博彩業(yè)務(wù)方面最具優(yōu)勢，占比達到18.2%。一般而言，非博彩業(yè)務(wù)的利潤都較低，而收入逾18%來(lái)自非博彩業(yè)務(wù)的金沙中國何以保持36.8%的經(jīng)調整EBITDA利潤率（高于各上市澳門(mén)博企）？
這主要得益于其大力發(fā)展利潤較高的中場(chǎng)博彩業(yè)務(wù)。2019年第1季，金沙中國的中場(chǎng)博彩毛收益占比達到65.1%，高于澳博的59.4%，銀娛的47.8%，永利的39.8%，美高梅中國的52%以及新濠國際的47.4%。
從這些數據可以看出，金沙中國在平衡自身利益以及發(fā)展大眾娛樂(lè )方面表現十分出色，這家博企意識到大眾娛樂(lè )是其突圍而出的重點(diǎn)，一早已經(jīng)將注意力放在中場(chǎng)博彩和家庭娛樂(lè )設施方面，也因此在這幾年的瓶頸期能坦然面對。
其他營(yíng)運商也意識到非博彩業(yè)務(wù)的重要性，尤其在續牌談判桌上，非博彩業(yè)務(wù)拓展可能會(huì )成為重要的籌碼，目前博彩稅收是澳門(mén)的重要財政收入來(lái)源，但此非長(cháng)遠之計，多元化發(fā)展方為上策，所以在作出發(fā)牌決定前，澳門(mén)長(cháng)遠發(fā)展規劃應是有關(guān)當局考慮的重點(diǎn)，非博彩業(yè)務(wù)的發(fā)展或更可持續，更符合澳門(mén)的長(cháng)遠利益。
從博企的角度來(lái)看，海外運營(yíng)商的競爭已鋪開(kāi)，博彩服務(wù)的供應量正持續上升，而需求量并不一定跟著(zhù)供應增長(cháng)，要在這樣的市場(chǎng)勝出，完善的綜合設施、優(yōu)質(zhì)的酒店和旅游服務(wù)、周到全面的配套服務(wù)管理以及符合家庭出游需求的非博彩綜合套餐，才是致勝關(guān)鍵。與此同時(shí)，粵港澳大灣區規劃綱要的推出，也為這些博企指明了路向。
北望神州是關(guān)鍵策略，橫琴、粵港澳大灣區聯(lián)動(dòng)發(fā)展，是上市博企的一大出路，這也是銀娛早幾年已開(kāi)始規劃布局橫琴的重要原因。
另一方面，我們上文也提到，拓展海外市場(chǎng)也是重要一步，在這方面銀娛和新濠國際走在前頭，而金沙中國的母公司早已活躍于東南亞市場(chǎng)。
有專(zhuān)家也提出一個(gè)觀(guān)點(diǎn)——呼吁博企在續牌談判中與有關(guān)當局商談減稅，降低博彩稅收，以發(fā)展非博彩業(yè)務(wù)，或可構建雙贏(yíng)局面。
結語(yǔ)
在中國內地的景區，尤其三山五岳，酒店一般都會(huì )貼心地在客房中放置佛經(jīng)、金剛經(jīng)等供客人取閱；在香港特區和境外的酒店，《圣經(jīng)》是標配。
但是在旅游業(yè)高度發(fā)達、酒店服務(wù)業(yè)達世界級水平的澳門(mén)，不知是不是酒店盡調到位，認為筆者并非教徒，在多次因各種理由留澳期間都未見(jiàn)金光大道的酒店放有圣經(jīng)或者佛經(jīng)、金剛經(jīng)等。最近倒是留意到放了一本《負責任博彩》，不知算不算是這個(gè)博彩城市的另類(lèi)救贖。
從以博彩為主，到向多元化發(fā)展，從不理會(huì )倫理道德批判大肆擴張，到沉淀下來(lái)的反思和深省，澳門(mén)博彩業(yè)正在轉變。希望澳門(mén)這個(gè)美麗的城市，在全球戰略協(xié)作新時(shí)期、在粵港澳大灣區的發(fā)展中，早日確立自己的定位。
作者：毛婷
編輯：黎璐璐
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